华西证券股份有限公司崔文亮近期对普瑞眼科进行研究并发布了研究报告《23Q1业绩超预期，看好全年业绩稳增长》，本报告对普瑞眼科给出增持评级，当前股价为134.44元。

普瑞眼科(301239)

(相关资料图)

事件概述

近期公司发布2022年年报&2023年一季报，2022年营收17.26亿元（yoy+0.91%），归母净利润0.21亿元（-78.09%），扣非归母净利润0.19亿元（-78.36%），扣非净利润率1.10%；22Q4单季度营收2.93亿元（yoy-17.00%)，归母净利润-0.73亿元（yoy-200.49%），扣非归母净利润-0.72亿元。系疫情影响多地医院多次限流或停诊，影响患者就医；

2023Q1实现营收6.50亿元（+38.73%），疫后诊疗需求快速恢复，业绩超我们预期，我们预计23Q1并表的东莞眼科医院贡献收入增速10个百分点；内生增长约为28%；归母净利润1.62亿元（+334.85%），系23Q1公司完成了东莞医院并表确认了一次性投资收益。扣非归母净利润0.71亿元（+92.30%)，扣非净利润率10.9%，23Q1公司费用率控制效果较好，销售费用率、管理费用率、财务费用率依次为15.00%、11.79%、1.99%，分别同比减少1.89、2.76、1.18pp。

屈光、视光业务：顶住疫情压力保持快速增长。

1）屈光：2022年实现收入9.71亿元（yoy+11.29%），已成公司收入贡献最大业务项目，公司为打造屈光优势项目，实现全球主流屈光手术术式全覆盖，投入资金持续配置高精尖手术设备，叠加屈光手术市场渗透率逐步扩大，预计未来保持快速增长趋势。

2）视光：2022年实现收入2.60亿元（yoy-5.83%），依托总部儿童眼病与视光事业部，视光业务为公司未来重点发展方向之一，并从美国引进陆燕博士担任技术总监。公司全面推广第五代全数字化和智能化角膜塑形镜验配技术，有望带来业绩复苏。屈光和视光收入总占比为71.31%

白内障和综合眼病项目：22年受疫情影响业绩出现下滑

1）白内障：2022年实现收入2.49亿元（yoy-13.04%）,系疫情影响患者正常诊疗；公司推广多功能人工晶状体及高端手术方式，并已从复明性白内障手术转型为高端趋光性白内障手术，随着人口老龄化程度加深，白内障市场需求扩大，叠加疫情影响基本消除，未来有望重回快速增长。

2）综合眼病：2022年实现收入2.33亿元（yoy-12.65%），受疫情影响较大。

业绩预测及投资建议

截至2022年，公司已运营24家连锁眼科专科医院，覆盖全国所有直辖市及10余个省会城市。2022年公司在昆明、合肥、南昌、广州和南宁新开诊5家医院，过去三年内新开诊医院将成为未来公司内生增长主要动力，2023年预计会有更多新院开业。因23Q1公司完成东莞医院并表确认了一次性投资收益，我们调整盈利预测，预计公司2023-2024年营收分别为25.7、32.2亿元（原值为24.5/30.9亿元），对应增速分别为49%、25%；归母净利润为2.4、2.1亿元（原值为1.5/2.0亿元），对应增速分别为1073%、-13%，EPS为1.6、1.4元（原值为1.0/1.4元）；2025年收入为40.1亿元，归母净利润为2.8亿元，EPS为1.9元，对应2023年5月4日134.44元/股收盘价，PE分别为84/97/72X；维持“增持”评级。

风险提示

扩张速度低于预期；医疗事故或行业负面事件风险；行业竞争加剧风险；新冠疫情持续反复导致业绩不及预期风险；行业政策风险。

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级3家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为171.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，普瑞眼科（301239）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标1星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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